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□ 在大行融出规模下降、理财资金预防性流动性管理和季末因素影响下股票杠杆配资平台系统，短期资金价格波动有所加大。多位机构人士认为，本轮资金面边际收敛并不意味着货币政策取向转向收紧，而是资金价格从过低状态向政策利率附近回归
□ 根据中信证券测算，4月理财规模增长2.54万亿元，5月增长2700亿元，6月第一周增长3000亿元，目前规模已达到35万亿元，创历史新高
元股证券:ygzq.hk
◎记者 张欣然
6月以来，银行间资金面边际收敛迹象明显。随着中长期流动性工具延续净回笼、大行融出规模回落，资金利率已从此前偏低水平回到、并阶段性高于政策利率附近。资金价格中枢抬升可体现这一变化：截至6月16日收盘，DR001小幅上行0.04个基点至1.4360%，DR007上行1.85个基点至1.4856%，继续运行在1.4%的政策利率上方。
多位机构人士认为，本轮资金面边际收敛并不意味着货币政策取向转向收紧，而是资金价格从过低状态向政策利率附近回归。在大行融出规模下降、理财资金预防性流动性管理和季末因素影响下，短期资金价格波动有所加大。判断后续资金面走势，仍需观察公开市场操作、大行融出规模修复和理财资金行为变化。
资金利率回到政策利率附近
6月以来，央行公开市场操作节奏有所调整。华源证券固收首席分析师廖志明对上海证券报记者表示，中长期流动性工具延续净回笼，带动资金利率从此前的偏低水平回到政策利率附近。
更直接的变化来自大行融出。华泰证券固收团队表示，大行是银行间市场最重要的资金融出方，历史上只要大行融出规模下降，通常都会带动全市场资金中枢抬升。近期大行逆回购余额已由4月高点的6万亿元至7万亿元，降至不足3万亿元，显示银行体系融出水位出现明显变化。
大行融出规模下降的背后，既有流动性供给边际变化，也有信贷投放、政府债缴款等资金消耗因素影响。华泰证券固收团队认为，资金面边际收敛或有两层考虑：一是维护利率走廊有效性，引导隔夜利率从此前的过低位置向政策利率附近靠拢；二是约束长端利率下行速度，避免利率过快下行对银行净息差造成过度挤压，同时减缓寿险机构投资收益率下行、防范利差损压力。
理财预防性赎回放大资金摩擦
在资金面边际收敛之下，理财机构的资产端调整也成为市场关注点。
中信证券研报认为，近期债基和“固收+”基金遭遇赎回，更多是理财机构在资金面趋紧、产品净值回撤和半年末临近背景下进行的预防性流动性管理，而非投资者集中赎回理财产品后的被动卖出。
该研报表示，此前资金利率上行、股债同步走弱，推动理财机构提前赎回流动性较好的公募基金，以控制回撤并补充现金。从负债端看，4月至6月第一周，理财规模仍在较快增长。根据中信证券测算，4月理财规模增长2.54万亿元，5月增长2700亿元，6月第一周增长3000亿元，目前规模已达到35万亿元，创历史新高。
这意味着，理财机构近期的资产端调整更多体现为理财资产端主动降风险，对债市的影响偏阶段性和交易性。当前并非理财负债端出现大规模赎回，而是理财机构在资金面变化和季末因素影响下，提前进行流动性管理。
华泰证券固收团队也认为，理财行为变化加剧了资金面波动。非银机构流动性需求上升，叠加临近季末，银行即将面临存款回表和信贷投放双重压力，资金面存在季节性扰动。
资金面或回归合理充裕
在资金面边际收敛后，市场关注后续的政策取向是否发生变化。多家机构认为，本轮资金利率回到政策利率附近，更多是对前期过低资金价格的纠偏，而非趋势性收紧。
华泰证券固收团队认为，货币政策支持性立场并未改变。当前传统经济复苏仍不稳固，新经济偏强但对内需传导有限。在信贷需求偏弱的情况下，过紧的资金面可能约束信贷投放，与稳增长目标相矛盾。
元股证券廖志明表示，资金面边际收敛已经开始，但资金利率持续高于政策利率的基础并不牢固，货币政策并不具备趋势性收紧的条件。随着短期扰动消退，后续资金面大概率仍将回到合理充裕状态，资金利率也有望围绕政策利率平稳运行。
不过，短期资金利率仍可能维持高位震荡。华泰证券固收团队表示，当大行融出处于低位时，资金面的内生稳定性通常下降，税期、政府债缴款、跨季等小的边际冲击容易被放大。即便央行很快转向净投放，大行融出恢复至高位也通常需要一定时间。
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责任编辑：屠欣怡 股票杠杆配资平台系统
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